华西证券股份有限公司唐爽爽近期对浙江自然进行研究并发布了研究报告《下游库存影响发货，公允价值亏损影响净利》，本报告对浙江自然给出买入评级，当前股价为47.68元。

　　下游客户库存积压影响发货。Q3收入同比增长-1.19%，相较Q1、Q2有所放缓（Q1/Q2收入同比增长46.61%/13.16%），我们分析主要由于欧美通胀背景下需求放缓，同时欧洲客户去年由于运费影响加大备货、今年去库存影响发货节奏，但我们判断自10月下旬开始已有所好转。

　　套保亏损导致公允价值变动亏损0.22亿，Q3净利率下滑。（1）2022Q3公司毛利率/净利率为37.05%/13.89%、同比下降0.99/13.04PCT；净利率大幅下降主要由于公允价值变动收益与投资收益下降，我们分析由于公司采取汇率中性原则，在贬值阶段受损；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/7.96%/5.45%/-4.14%、同比提高-0.78/1.73/1.94/-3.54PCT，投资收益/收入下降2.59PCT，公允价值变动收益/收入下降9.50PCT。（2）2022前三季度公司毛利率/净利率为36.13%/24.60%、同比下降3.93/2.93PCT；毛利率较上半年降幅收窄，净利率下降主要由于公允价值变动收益与投资收益减少；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/4.71%/2.96%/-3.08%、同比下降1.19/-0.22/-0.46/2.65PCT；公允价值变动收益/收入同比下降1.91PCT，投资收益/收入同比下降1.04PCT，所得税/收入同比下降0.40PCT。

　　存货增加，应收账款环比减少。22Q3期末公司存货为2.03亿元、同比增长23%、环比增加21%；存货周转天数为120.56天、同比增加15.13天、环比增加27.25天；应收账款为1.35亿元、同比增加21.08%、环比下降42.18%，应收账款周转天数为44.41天、同比增加2.74天、环比下降6.90天；应付账款周转天数为46.18天、同比下降13.21天、环比增加4.09天。

　　我们分析，Q3汇率影响为短期因素，欧洲去库存、美国通胀背景下外需放缓，但受影响的主要是中小客户、大客户仍有望保持稳健；中长期来看：（1）老厂搬迁影响量增明年有望消除；（2）越南、柬埔寨有望明年贡献增量，防水箱包、保温箱包、水上用品等品类扩张仍在持续；（3）海外去库存可能对充气床垫有一定影响，但公司推出新品、带动价格提升，从而仍有望保证正增长；（4）国内车载产品仍有望保持较快增长。

　　疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券002736)姜明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.1亿，根据现价换算的预测PE为15.53。

　　该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为79.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙江自然（605080）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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